中信海直：业绩处上升 推荐（06-9）

通道华创证券研究所
　　主要观点
　　●作为国内通用航空的龙头企业，公司正处于发展的上升通道，预计未来3-5年受深海石油开采以及陆上通航市场需求大幅增长的影响，业绩将爆发式增长。
　　●低融资成本将改善今年业绩，近期主要看点是航空维修业务，国家政策扶持力度也将明显加大。
　　●预测2010-2012年每股收益为0.31元、0.35元、0.39元，给予“推荐”评级。
　　近年业绩逐渐改善
　　中信海直(000099)是国内最大的通用航空企业，也是唯一一个多年来保持连续盈利的通用航空公司和上市航空公司。其80%的收入和几乎所有的利润都来自海上石油服务，占据海上石油服务市场份额的60%。
　　公司多年来平稳发展，营业利润呈逐年上升的趋势，目前正处于行业发展上升通道。公司目前的经营风格仍以稳健为主，今年直升飞机服务价格将有3%左右的提价空间，运力将有10%左右的增长。预计未来3-5年受深海石油开采以及陆上通航市场需求大幅增长的影响，业绩将爆发式增长。
　　中信海直目前平均融资成本仅有2%左右。其主要贷款港币贷款约7亿元，人民币贷款仅有7000多万。由于报告期大部分银行贷款已转化为贷款利率较低且有预期贬值的港币，而且今年港币贷款利率较之去年大幅下降，预计年内财务费用将比去年减少1000万元，从而提升今年业绩，增厚每股收益0.02元。一季度报告公布，公司财务费用同比减少257.16万元，减幅47.88%。
　　短期盈利看点较多
　　除去其主要业务海上石油开采直升机服务，公司未来业务中最值得期待的要数航空维修服务。航空维修规模虽然不大，但发展势头非常好，近年来其收入和利润均以成倍的速度增长。公司目前的维修能力已遥遥领先于业内其他企业，维修人员配备也非常齐全。面对巨大的市场需求，中信海直正在加强与军方和欧直的合作，把包括直升机整机大修在内的维修服务作为重要的创收来源。
　　同时，国家政策扶持力度明显加大。2009年度民航工作会议首次提出民航强国战略构想，并制定扶持通用航空发展的相关政策和配套措施。年内即将出台通用航空具体补贴办法。办法主要看点是，此次对通用航空的补贴不论在补贴范围还是在补贴标准均有大幅改善。据了解，此次补贴方案出台后，通用航空服务在部分领域比如应急救援的补贴，将会有十倍量级的增长。
　　行业发展前景广阔
　　我国通用航空目前尚处于起步阶段。随着国民经济和社会发展，近年来通用航空业务在国内的需求明显增加，其应用范围也越来越广泛，尤其是在应急救援、电网巡查、森林防火等等领域的优势越发突出。
　　目前公司正在制定战略发展规划，预计今年7、8月份将会出台明确的战略框架。公司基本的经营思路仍然是围绕通用航空做大做强，不搞多元化。其未来将重点向四个方向发展：一是海上石油服务；二是陆上通用航空（如护林防火、海洋巡查、搜救、公务机等）；三是航空维修业务；四是航空培训业务，主要包括飞行员培训，机务维修人员培训、模拟机培训。公司的未来发展方向覆盖了通用航空涉及的所有领域。由此可见，在继续稳固其主要利润源的同时，公司也正在积极把握市场机遇，利用自身在航空专业领域独一无二的资源优势，全面拓展新的利润增长点。
　　盈利预测与评级
　　根据调研信息，公司未来三年保持稳健发展的风格，运力将增长10%左右，直升机服务价格平均每年有3%左右的提价空间。成本方面，受港币贷款利率下降影响以及公务机高额开办费年内摊销完毕等影响，预测2010-2012年每股收益分别为0.31元、0.35元、0.39元，动态市盈率22.7倍、20.1倍、18倍。我们给予“推荐”的评级。