航空培训大幅提升利润 增发确定未来发展方向（06-30）

　航空维修和检测业务继续保持增长:公司航空维修和检测业务的客户既包括民航企业,也服务于军用飞机维修领域。随着09年我国航空运输市场强力复苏,公司航空维修和检测业务保持19%的增长速度,实现营业收入1.25亿元。
　　我们预计2010年仍然可以保持19%的增速; 航空培训业务大幅提高了公司盈利能力。公司通过收购云南昆明飞安航空培训公司进入了飞行员、航空工程技术人员培训领域。新业务在09年实现收入4,251万元,航空培训业务的毛利率为65%,高于公司航空维修和检测业务57%左右的毛利率。因此,09年公司利润增速快于收入增速; 新飞行模拟机逐渐投入使用保证公司航空培训业务增长。公司09年1,150万美元订购了两台泰雷兹公司生产的空客A320全动飞行模拟机在10、11年将投入使用,届时公司将有5台全动飞行模拟机,覆盖我国单通道干线飞机的主力机型。我们预计航空培训业务在未来2年可以保持30-40%的增长。

　　2010年增发完成为公司后续发展打下基础。公司在2010年以15.52元发行2,270万股募集资金约3亿元左右。募投项目中航材租赁加维修项目提升了公司业务模式,航空培训项目培训提高了公司在利润率高的航空培训市场竞争力,空客设备维修项目体现公司融入大飞机维修的努力。增发项目若实施成功,将为公司后续发展打下良好基础。

　　维持“审慎推荐-B”投资评级:公司作为国内最大的第3方航空维修企业,在民用航空维修和培训领域有很好发展前景,也有军用航空维修和制造概念。

　　我们认为,给予公司航空军工板块平均估值水平是一个合理选择。预计10、11、12年EPS 为0.39、0.50、0.62元。若给予航空军工板块平均估值水平,6个月目标区间为21-24元,首次给与 “审慎推荐-B”的投资评级。